食品饮料行业研究报告：申万宏源-食品饮料行业白酒终端（线上&线下）调查系列十四：高端价格有所下降，次高端300~400元价格带表现更佳-181205

　　2018-12-06 09:14:44

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　　17年3月起，我们对目前市场上主要的白酒产品在线上（京东、酒仙网、天猫）和线下（北京上海两地各个区域烟酒店）的终端零售价情况进行了走访调查，本期汇总18年12月2日调查的数据与调查中得出的结论，供各位投资者参考。【慧博投研资讯】

　　（注：部分产品终端价格在不同城市和渠道价格差别较大，可能原因为不同渠道加价率不同、实际标价未计入促销折让等，因此更建议关注价格的环比变化。（慧博投研资讯）核心结论：茅台：线下仍然缺货，价格有所下降。茅台线上仍然缺货，根据调查反馈，线元，有所下降。上海地区走访的烟酒店基本没有现货储备，需预约一周后到货，售价需到货后确认。部分烟酒店反映由于茅台不是直接从厂家拿货，店内基本不依靠茅台盈利，近期缺货与经销商囤货有关，临近年末经销商将择机释放存货。

　　五粮液：终端库存充足，团购价有所下降。普五团购价基本在850-900元,1618团购价基本在880-1000元，均有所下降。北京地区调查反馈，普五库存充足，交杯牌缺货，走访的烟酒店反映五粮液价格相对稳定，销售情况未出现明显变化。上海地区调查反馈，普五库存充足，终端存在涨价预期，此前存在一定囤货，库存量较大，部分烟酒店在年终送礼选择上更推荐1618.

　　国窖1573：团购价基本稳定，促销较多清理库存。根据调查反馈，国窖1573线元左右，变化不大。上海地区反馈国窖1573近期优惠活动较多，主要清理前期库存。

　　次高端：价格中枢稳中有升，终端库存充足。根据调查反馈，北京地区，洋河M3供货充足，天之蓝、M6、M9由于需求较少进货少，青花销售情况较好终端备货充足，舍得销量低进货少。上海地区，梦之蓝价格差异大，M3和M6铺货充足，井台和臻酿8号库存较紧，部分烟酒店缺货。终端对水井坊的推荐力度很大，相比于井台，臻酿8号销量更高，销售情况更好。剑南春价格基本稳定，铺货量较大。青花部分烟酒店促销力度大，铺货充足。

　　中高端：价格相对稳定，销售情况正常。线下上海地区，泸州老窖特曲酒铺货量大，店员反映销售较好。30年窖龄酒由于需求较少，铺货量少，绝大部分终端仅1-2瓶陈列。洋河海之蓝销量稳定。北京地区，窖龄酒多有活动，店家反应销售良好。

　　整体来看，高端酒价格均有所下行，茅台库存仍然紧缺，普五和国窖1573库存充足，节前清理库存。次高端对比梦3和梦6、青花20和青花30、井台和臻酿8号、剑南春的终端表现来看，300-400元价格段优于400-800元价格段，主因300-400元价格带需求结构中大众消费占比更高，充分享受消费升级，是消费升级的黄金价格带。

　　投资建议：白酒行业由于经济下行需求受到影响，但由于白酒行业目前的价格、库存水平相对良性，渠道扁平化加快了供需的传导速度，使得企业经营者及时调整，因此本轮行业调整的时间和幅度会小于上轮。未来半年需求是核心，茅台是风向标，茅台的稳定将带来行业的稳定，反之亦然。行业经过整固调整，明年仍然有机会，首先从基本面上，行业的周期波动不改各价格带龙头集中的大趋势，看好各价格带的头部品牌，以及消费大省的区域龙头，其次从估值水平看，当前时点白酒2018年动态估值20x，已经处于09年来平均水平之下，跟帝亚吉欧等海外龙头相比，估值水平已经具备吸引力，今年来外资持股比例持续提升（11月北上资金继续买入)，未来外资的话语权将会不断提高。短期市场整体风险偏好提升有利于白酒板块的估值修复。

　　核心推荐：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、顺鑫农业、山西汾酒。

　　行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告食品饮料2018年12月05日白酒终端（线上&线下）调查系列十四 看好——高端价格有所下降次高端300-400元价格带表现更佳相关研究 茅台增量利于业绩稳定板块估值低位外资持续买入-食品饮料行业周报18 2018年12月3日白酒批价稳定重点关注茅台大众品继续强势-食品饮料行业周报18 2018年11月26日 证券分析师吕昌A01 研究支持周缘A04 联系人赵玥×转 调查概要： 17年3月起，我们对目前市场上主要的白酒产品在线上（京东、酒仙网、天猫）和线下（北京上海两地各个区域烟酒店）的终端零售价情况进行了走访调查，本期汇总18年12月2日调查的数据与调查中得出的结论，供各位投资者参考。

　　（注：部分产品终端价格在不同城市和渠道价格差别较大，可能原因为不同渠道加价率不同、实际标价未计入促销折让等，因此更建议关注价格的环比变化。

　　核心结论：茅台：线下仍然缺货，价格有所下降。

　　茅台线上仍然缺货，根据调查反馈，线元，有所下降。

　　上海地区走访的烟酒店基本没有现货储备，需预约一周后到货，售价需到货后确认。

　　部分烟酒店反映由于茅台不是直接从厂家拿货，店内基本不依靠茅台盈利，近期缺货与经销商囤货有关，临近年末经销商将择机释放存货。

　　五粮液：终端库存充足，团购价有所下降。

　　普五团购价基本在850-900元,1618团购价基本在880-1000元，均有所下降。

　　北京地区调查反馈，普五库存充足，交杯牌缺货，走访的烟酒店反映五粮液价格相对稳定，销售情况未出现明显变化。

　　上海地区调查反馈，普五库存充足，终端存在涨价预期，此前存在一定囤货，库存量较大，部分烟酒店在年终送礼选择上更推荐1618. 国窖1573：团购价基本稳定，促销较多清理库存。

　　根据调查反馈，国窖1573线元左右，变化不大。

　　上海地区反馈国窖1573近期优惠活动较多，主要清理前期库存。

　　次高端：价格中枢稳中有升，终端库存充足。

　　根据调查反馈，北京地区，洋河M3供货充足，天之蓝、M6、M9由于需求较少进货少，青花销售情况较好终端备货充足，舍得销量低进货少。

　　上海地区，梦之蓝价格差异大，M3和M6铺货充足，井台和臻酿8号库存较紧，部分烟酒店缺货。

　　终端对水井坊的推荐力度很大，相比于井台，臻酿8号销量更高，销售情况更好。

　　剑南春价格基本稳定，铺货量较大。

　　青花部分烟酒店促销力度大，铺货充足。

　　中高端：价格相对稳定，销售情况正常。

　　线下上海地区，泸州老窖特曲酒铺货量大，店员反映销售较好。

　　30年窖龄酒由于需求较少，铺货量少，绝大部分终端仅1-2瓶陈列。

　　北京地区，窖龄酒多有活动，店家反应销售良好。

　　整体来看，高端酒价格均有所下行，茅台库存仍然紧缺，普五和国窖1573库存充足，节前清理库存。

　　次高端对比梦3和梦6、青花20和青花30、井台和臻酿8号、剑南春的终端表现来看，300-400元价格段优于400-800元价格段，主因300-400元价格带需求结构中大众消费占比更高，充分享受消费升级，是消费升级的黄金价格带。

　　行业点评投资建议：白酒行业由于经济下行需求受到影响，但由于白酒行业目前的价格、库存水平相对良性，渠道扁平化加快了供需的传导速度，使得企业经营者及时调整，因此本轮行业调整的时间和幅度会小于上轮。

　　未来半年需求是核心，茅台是风向标，茅台的稳定将带来行业的稳定，反之亦然。

　　行业经过整固调整，明年仍然有机会，首先从基本面上，行业的周期波动不改各价格带龙头集中的大趋势，看好各价格带的头部品牌，以及消费大省的区域龙头，其次从估值水平看，当前时点白酒2018年动态估值20x，已经处于09年来平均水平之下，跟帝亚吉欧等海外龙头相比，估值水平已经具备吸引力，今年来外资持股比例持续提升（11月北上资金继续买入)，未来外资的话语权将会不断提高。

　　短期市场整体风险偏好提升有利于白酒板块的估值修复。

　　核心推荐：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、顺鑫农业、山西汾酒。

　　茅台酒（戊戌狗年） 53500 线上线下普遍缺货。

　　资料来源：酒仙网、天猫、京东、申万宏源研究行业点评1.2五粮液表4：五粮液部分产品线上线下零售价格（元/瓶） 普通52度五粮液52度五粮液1618陶瓷瓶52度五粮液交杯牌浓香型9月9日12月2日9月9日12月2日9月9日12月2日线 - - 天猫- - 1199无货13991399 线缺货资料来源：酒仙、天猫、申万宏源研究表5：五粮液部分产品线上线下调查结果图例产品度数（度）规格（ml）调查结果五粮液交杯牌浓香型52500 线下线上普遍缺货。

　　普通水晶瓶五粮液52500 线元，略有下降。

　　五粮液1618陶瓷瓶52500 线元，价格略有下移。

　　行业点评资料来源：酒仙网、天猫、申万宏源研究1.3国窖1573 表6：国窖1573线上线下零售价格（元/瓶） 国窖1573 9月9日12月2日线 资料来源：天猫、申万宏源研究表7：国窖1573线上线下调查结果图例产品度数（度）规格（ml）调查结果国窖157352500 线元左右，价格相对稳定。

　　资料来源：天猫、申万宏源研究2．次高端白酒2.1洋河表8：洋河部分产品线上线下零售价格（元/瓶） 洋河天之蓝M3 M6 9月9日12月2日9月9日12月2日9月9日12月2日线 行业点评线 资料来源：天猫、申万宏源研究表9：洋河部分产品线上线下调查结果图例产品度数（度）规格（ml）调查结果 梦之蓝M3蓝色经典之绵柔型52500 线上天猫活动促销，两瓶成套销售，线下价格差异大，上海团购价500-600元不等。

　　梦之蓝M6蓝色经典52500 线上天猫活动促销，两瓶成套销售，线下价格差异大，价格中枢有所上移。

　　52度天之蓝蓝色经典之浓香型白酒52500线下价格中枢下移。

　　资料来源：天猫、申万宏源研究2.2剑南春表10：52度剑南春产品线上线下零售价格（元/瓶） 52度剑南春9月9日12月2日线 资料来源：天猫超市、申万宏源研究表11：52度剑南春产品线上线下调查结果图例产品度数（度）规格（ml）调查结果 剑南春浓香型白酒52500 线上价格小幅上升，线下上海团购价基本稳定，北京终端价格有所上移。

　　资料来源：天猫超市、申万宏源研究2.3水井坊表12：水井坊核心产品线上线下零售价格（元/瓶） 水井坊52度臻酿八号浓香型白酒52度井台瓶 9月9日12月2日9月9日12月2日线 资料来源：天猫超市、申万宏源研究表13：水井坊核心产品线上线下调查结果图例产品度数（度）规格（ml）调查结果 行业点评水井坊臻酿八号浓香型白酒52500 线元，线下价格中枢上移。

　　水井坊井台瓶52500 线上价格下降，线下团购价基本稳定。

　　资料来源：天猫超市、申万宏源研究2.4泸州老窖60年窖龄酒表14：泸州老窖60年窖龄酒线上线下零售价格（元/瓶） 泸州老窖60年窖龄酒9月9日12月2日线缺货资料来源：天猫、申万宏源研究表15：泸州老窖60年窖龄酒线上线下调查结果图例产品度数（度）规格（ml）调查结果60年窖龄酒52500 线上价格略有下降，线下北京价格中枢上移，上海缺货。

　　资料来源：天猫、申万宏源研究行业点评2.5沱牌舍得表16：品味舍得线上线下零售价格（元/瓶） 52度沱牌品味舍得浓香型白酒9月9日12月2日线 线 上海 资料来源：天猫、申万宏源研究表17：品味舍得线上线下调查结果图例产品度数（度）规格（ml）调查结果 沱牌品味舍得浓香型白酒52500 线上价格小幅上升，线下北京上海价格中枢上移。

　　资料来源：天猫、申万宏源研究2.6郎酒表18：郎酒部分产品线上线下零售价格（元/瓶） 郎酒53度十年红花郎53度十五年红花郎 9月9日12月2日9月9日12月2日线 资料来源：天猫、申万宏源研究表19：郎酒部分产品线上线下调查结果行业点评图例产品度数（度）规格（ml）调查结果 十年红花郎酱香型白酒53500 线上价格略上涨，线下上海价格中枢下移，北京价格区间收窄。

　　十五年红花郎酱香型白酒53500 线上价格略有上涨，线下北京上海价格中枢均上移。

　　资料来源：天猫、申万宏源研究2.7汾酒表20：汾酒部分产品线上线下零售价格（元/瓶） 汾酒53°青花20汾酒53°青花30汾酒 9月9日12月2日9月9日12月2日线 资料来源：酒仙网、申万宏源研究表21：汾酒部分产品线上线下调查结果图例产品度数（度）规格（ml）调查结果 行业点评青花20汾酒53500 线上价格略有上升，线下团购价基本稳定。

　　青花30汾酒53500 线上价格略有上升，线下北京上海中枢均上移。

　　资料来源：酒仙网、申万宏源研究3．中高端白酒表22：中高端白酒部分产品线上线下零售价格（元/瓶） 泸州老窖30年窖龄酒泸州老窖特曲酒洋河海之蓝9月9日12月2日9月9日12月2日9月9日12月2日线 资料来源：天猫、申万宏源研究表23：中高端白酒部分产品线上线下调查情况图例产品度数（度）规格（ml）调查结果 泸州老窖30年窖龄酒52500 线元，线下价格相对稳定。

　　行业点评泸州老窖特曲酒52500 线元，线下北京价格中枢下移，上海价格区间扩大。

　　海之蓝蓝色经典之浓香型白酒52480 线上活动促销，两瓶成套销售，线下价格中枢上移。

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　　机构销售团队联系人华东 陈陶 华北 李丹 华南 陈雪红 海外 胡馨文 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性(Neutral) 减持(Underperform) ：相对强于市场表现20%以上；：相对强于市场表现5%～20%；：相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；：相对弱于市场表现5%以下。

　　行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） 中性(Neutral) 看淡(Underweight) ：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。

　　我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

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